快克股分始创于 1993 年，严格紧密焊接二十余年，前后履历了四次营业成长演化。

　　1998⑵002 年是公司的始创阶段， 快克装备厂出产的通用焊接装备兼具高精度和高良品率，告终了通用型机械对高谙练度工种的替换，是国产电子装联 装备告终入口替换的引颈者；

　　2003⑵009 年是公司的堆集阶段，在本来的通用焊接装备的根底上公司又衔接自立研发 领会焊对象、烟雾过滤等焊接配套装备，适应无铅焊接的行业成长趋向完结了由繁多焊接装备向锡焊装联大品类智能 装备的过度；

　　2010 年~2016 年是公司的加紧成长阶段，公司不停拓展产物线，从电装装备出产商滋长为紧密电子组 装&微拼装归纳办理方案供给商，并堆集了如苹果、歌尔、比亚迪、罗技等优良客户资本，构成了直销与经销相联合 的良好发卖形式，并被认定为华夏智能创制百强企业、专精特新“小伟人“及隐形冠军企业；

　　2017 年于今，公司上市后 努力于智能创制进级，焊接方面拓展了激光焊、取舍焊等装备，此内在 3C 电子、通讯、汽车电子等零零件封装范畴 拓展产物品类，并扩张整线装备发卖比重，正逐步从锡焊装备龙头转型为电子、半导体整线装联装备龙头。

　　公司以锡焊为焦点手艺平台，一方面制造了锡焊智能装备大师眷，涵阔了通用焊接、激光焊接、取舍性波峰焊、激光 焊接、热压焊接等多种入时风行焊接手艺，可以或许供给主动化焊接装备、BGA 返修装备、主动搪锡装备等，告终焊接 功课过程的智能化，并普遍利用于 3C 电子、5G 通讯和汽车电子等行业；

　　另外一方面公司主动停止横向拓展，在活动 掌握、机械视觉算法、激光利用等关头手艺范畴连续冲破，自立研发了高速点胶机、机械视觉焊点检测装备等多品类 妙手艺智能装备，可以或许笼盖 SMT 功课过程中点、贴、固、插、焊、测的大多半关键，为紧密电子拼装&微拼装供给 一站式智能办理方案。

　　除此以外，公司主动结构微拼装半导体封装产物线和下游激光打标范畴，设置了日本快克并收 购了姑苏恩欧西智能科技无限公司 85%的股分，完结对激光雕镂空缺范畴的弥补。

　　公司的现实掌握报酬戚国强、金春佳耦，两人经过姑苏市富韵投资无限公司等间 接或间接持有共 64.65%的股权，股权构造比较会合。

　　戚国强 80 年月末投入电子装联对象行业，具有三十多年的从 业经历，自公司始创起就一向把红脸关公司的出产次序和成长标的目的，具有良好的手艺布景和深挚的办理经历，率领公司树 立了昭着的品牌效力。

　　恩欧西在激光打标和激光切割范畴有工艺超过对方的有利形势和手艺补偿，并逐步发力 IC 芯片封装范畴，收 购恩欧西不但不妨与公司的激光焊接构成手艺超过对方的有利形势互补，集齐激光行业的“三驾马车“，与相干智能装备构成共同效力， 增强柔性电子装联成套才能，增添客户粘性，还不妨帮忙公司切入半导体微拼装范畴，翻开功绩的回升起间。

　　除此之 外，公司还介入了新潮团体主宰征战的投资基金，使用新潮团体在半套体范畴的资本超过对方的有利形势加速相干封装手艺的研发， 为将来半导体未拼装范畴的营业打下杰出根底。

　　公司上市此后有过两次股权鼓励，第一 次揭晓于 2017 年，向焦点主干职员总计 100 人授与 255 万股，占其时总股本的 2.1%；第二次揭晓于 2021 年，向 公司部门高管和 175 位焦点手艺主干职员授与范围性股票 313 万股、股票期权 227 万份，占总股本的 2.84%。

　　须要 注重的是，公司 2020 年公有 313 名手艺职员，也即本次股权鼓励方案险些笼盖跨越 50%的公司手艺职员，也表现了 公司敌手艺研发的正视。

　　本次股权鼓励的解锁前提划分为以 2020 年业务支出为根底，2021 年营收增加率不低于 25% （已告竣），2022 年、2023 年营收增加率不低于 56.5%和 88%。

　　颠末三个阶段的营业变化，公司动作锡焊行业的隐形冠军不停拓展营业规模，构成了三条清楚的营业干线。

　　紧密焊接干线稳增加，手艺研发代为，产物堆集丰富。跟着智妙手机、智能穿着装备、通信装备等电子产物微型化、 浮滑化、集成化趋向日趋较着，产物外部空间寸土寸金，对焊接的紧密性提议更高的央求。

　　公司存身锡焊手艺，一方 面在激光焊、热压焊、取舍焊等风行工艺有利用经历和产物储蓄，且产物具有不变的客户定单，供给给 3C 电子、5G 通信和汽车电子等行业的着名龙头；另外一方面针对焊点 AOI 检测停止了深度研发，将视觉模子与焊接工艺融会，具有 本人怪异的机械视觉算法库，联合活动掌握和野生智能办理紧密 PCB、FCP 焊后检测的困难。

　　除焊点检测 AOI 装备以外，公司还不停增强对 SMT 产线其余关键的装备停止开辟，在 2021 年上半年自立研发的 P&P 紧密贴装装备获得了客户承认并获得少量定单，停止今朝，公司具有激光打标装备、高速紧密点胶装备、主动搪锡装备、热压贴合装备、智能焊接装备、焊后 AOI 检测装备等紧密拼装产线的焦点装备，还具有螺丝锁付、烟雾过滤、静电防备等配套举措措施，既可以或许供给单个装备， 又可以或许供给整线成套装备，告终一站式主动化办理方案。

　　除 SMT 产线，公司还具有毫米波雷达智能拼装出产线、 滤波器智能拼装出产线和新动力汽车 PTC 智能拼装出产线，柔性电子装联成套供给才能突显。

　　微拼装半导体封测干线博滋长，购买与自研并举翻开将来回升起间。公司加码半导体封装检测范畴，借助购买恩欧西 切入半导体赛道，融会激光手艺利用，调整半导体范畴客户资本，为公司半导体封测手艺研发奠基根底。

　　快克加大科 研加入，设置了日本快克动作半导体装备研发中间，自立研发的用于大功率器件 IGBT/芯片封装的纳米银烧结手艺和 真空固晶焊名目均已投入工艺考证阶段，半导体营业线无望为公司功绩翻开回升起间，成为公司将来又一营业维持。

　　2016⑵020 年，公司营收和归母净成本保持妥当增加， 业务总支出 CAGR 为 16.95%，归母净成本 CAGR 为 14.49%，此中 2020 年归母近成本仅为 1.99%，为最近几年来最低 点。

　　首要系 2020 年公司购买恩欧西并停止了财政报表调整，子公司恩欧西 2020 年毛成本仅为 19.2%，拉低了公司 团体的成本增速，和公司在半导体封装、紧密焊接智能化设备等范畴连续加大研发加入。

　　2021 年公司迎来了功绩 的暴发期，整年公司营收 7.81 亿元，告终归母净成本 2.67 亿元，划分同比增加 45.98%和 50.85%。

　　首要系一方面公 司调动客户策略，深耕头部客户，建立强硬的互助相干，大客户计谋获得获胜，另外一方面公司多款产物和焦点手艺取 得关头性冲破，机械视觉装备、摄像头模组激光焊接装备、激光打标装备等获胜放量，鞭策功绩增速换挡。

　　2022 年 Q3 公司告终营收 6.63 亿元，同比增加 17.82%，告终归母净成本 2.21 亿元，同比增加 0.3%，发卖毛利率同比变革 不大，但发卖净利率下滑较着，这首要归因于营业的加紧拓展，发卖用度、研发用度率加紧回升，特别是研发用度率 同比 21Q3 进步了 5.71pct。随同公司新拓展的营业接续落地，用度率也无望返回失常程度。

　　公司近五年毛利率连结在 55%左右，在同业业可比公司以内属于第一梯队程度。

　　营业拆分来看，智能锡焊台等袖珍 装备手艺能干，原原料本钱掌握在较低程度，且首要的耗材烙铁头公司不妨自产私用自销，毛利率一向保持在 46% 摆布；

　　公司近两年新改了 P&P 装备、焊点 AOI 检测装备等，此中 AOI 检测装备的主要零零件产业相机、光源、镜头 等手艺壁垒高、国产化程度低，入口用度比较高贵，主动化智能设备毛利率有所降落，然则公司自立研发了下层算法 库，并融会了本人的工艺老手体例和焦点模组，团体毛利率保持在 53%以上，且主动化智能设备在营收中的占比不停 增添，由 16 年 41.79%增添值 20 年的 47.82%，是公司今朝的主要支持。

　　2021 年公司对营业做了从头分别，拆分为 紧密焊接装联装备、视觉检测制程装备、智能创制成套装备、固晶键合封装装备。

　　2021 年公司发卖毛利率到达汗青 低点，但仍然也有 51.64%，2022Q3 公司发卖毛利率有所上升，到达 52.80%。

　　公司办理奋发图强，三费费率稳中有降，22 年受营业拓展作用，用度率呈回升趋向。

　　公司 2016~2020 年首要的用度 率根本连结不变。2021 年后公司出力拓宽营业渠道，是以办理用度率、研发用度率有较着回升。发卖用度率回升幅 度绝对较小，首要归因于公司最近几年深入了大客户计谋，客户会合度有所晋升，削减了拓宽客户的资本消耗。

　　从营业组成来看，公司产物构造连续进级，且更增加元化。2016~2020 年公司智能锡焊台等袖珍装备的比重逐步下 滑，而公用产业机械人及主动化智能设备板块的支出比重连续晋升，从 2016 年的 42%进步到 2020 年的 47.8%。

　　2021 年公司从头分别支出后，焊接装联装备的支出占比下滑到了 80%，而这外部还包罗锡焊、点胶、螺丝锁付等装备，公 司已逐步从烙铁锡焊装备的供给商滋长为电子、半导体后道装联+检测的办理方案供给商。

　　从公司积年的客户会合度来看，前五大客户的支出 占比团体而言连续晋升，2021 年前五大客户的占比进步到 27.4%。

　　在客户更加会合的背地，也离不开快克在苹果设 备供给链中的拓展。比拟苹果的其余供给商的前五大客户占比，如科瑞手艺（57.3%）、华兴源创（46.7%）、蓝思 科技（80.6%）等，解释快克的客户构造仍有进一步会合的大概性。

　　环绕大客户的须要停止产物迭代和工艺研发会使公司的支出 构造比较会合，营业支点方向大客户地点的行业，当全部行业的增速趋缓或激增时，功绩遭到的杠杆效力也更强。

　　以 快克地点的电子音信创制业行业为例，拔取科瑞手艺、博众精工、赛腾股分为参考，三者与快克的营业重合度较高， 均为智能设备创制，且苹果及相干供给链公司在三者中的营收占比终年跨越 40%，拥有较强的可比性。

　　2016⑵017 年，电子音信创制业增添值增速和流动投资增速加紧飞腾，划分晋升了 3.8%和 10.5%，动作耗费电子智 能装备创制财产中采纳大客户计谋的科瑞手艺、博众精工、赛腾股分营收均告终了暴发式增加，科瑞手艺和赛腾股分 2017 年的营收增速相较于 2016 年晋升了 23.2%和 87.07%，博众精工 2017 年总营收也告终了 28.45%的增加。而快克此时髦未实行深耕龙头客户计谋，遭到的行业杠杆效力较小，营收增速连结安稳。

　　2017⑵020 年，电子行业增加趋向放缓，增添值趋向从 2017 年的 13.8%降落到 2020 年的 7.7%，而对装备厂商作用 更大的流动财产投资增速下滑更加匆忙，从 25.3%降落到 12.5%，对营收构造“侧重”的厂商来讲，功绩短时间承压是 弗成制止的。

　　科瑞、博众、赛腾的营收增速均有差别水平的下滑，在 2019 年纷繁创下近几年的增速低点，乃至是负 增加。

　　快克在这个阶段仍然保持不将鸡蛋放在统一个竹篮里的作法，告终了危急涣散，固然功绩增速承压，然则变革 幅度绝对较小。

　　2020⑵021 年，得益于 5G 智妙手机普遍，可穿着智能装备大幅放量，电子音信创制业团体回暖。在这个阶段公司转 换客户战略，将互助了 4⑸ 年的苹果及其供给链公司（首要是苹果和歌尔声学）动作计谋性互助目的和第一客户，实 施了大客户计谋。

　　与 2019⑵020 年时其余三家公司功绩反弹力度较大而快克功绩反弹力度较小的环境差别，公司在 2021 年团体营收增速到达 46%，同比增添了 39.92%，功绩弹性较着加强。

　　因此，迭同样述对苹果的耗费电子龙头职位和立异正月十五的剖析，咱们以为大客户计谋将会连续突显公司的结余才能， 成为功绩滋长的催化剂，而可否与大客户构成深切的互助相干、不变获得定单、加速新品和进步前辈工艺研发是消弭大客 户计谋潜伏背面作用的主要身分。

　　大客户计谋动作公司新的成长干线，除付与公司更大的功绩弹性以外，尚有别的三方面的感化路子：

　　一是美满公司产物系统，与行业龙头互助不但能依靠客户宏大的墟市份额取得少量的定单，构成对功绩的短时间支持， 还不妨越发灵敏地捕获行业前沿变革，停止前瞻性的产物结构和研发加入。公司环绕大客户对紧密电子拼装&微组 装的央求，补偿了摄像头模组激光焊接装备、智能穿着激光焊接装备、高速点胶装备和焊点 AOI 装备，并获得批量 定单，柔性电子装联成套主动化才能进一步增强。

　　二是堆集可复制获胜营业，因为大客户动作行业标杆对产物的央求更高，公司在针对大客户须要供给装备时，不但 能积累进步前辈手艺的研发经历，在工艺考证中不停美满，还不妨将不变在大客户出产关键中取得定单的产物向其余品牌 停止移植，打响本人品牌呼应的同时不停扩张范围。

　　公司为国内国际一线品牌供给的焊点 AOI 装备将焊接工艺与视觉模子 深度融会，在活动掌握、软件功能算法等手艺方面堆集了富厚经历。

　　三是加强客户粘性，公司借助焊接装备在大客户出产关键中的优良显示拿到其余产物定单，在智妙手机穿着产物的 Fnucleotide 关键获得定单，在并为其 TV 组件工场获胜开辟并托付 P&P 紧密贴装装备，取得客户高度评估，进而构成正向轮回，无望进一步深入互助，将营业一直拓展到其余工艺装备和主动化设备。

　　思索到苹果仍然是公司头等客户，咱们以为 2022 年虽然智妙手机出货量大概下滑，但可穿着装备、AR+VR 产物将 大幅放量并带来产能投资，牵动装备须要。

　　按照苹果财报，FY2021 公司的办事营业和可穿着智能装备等硬件占比分 别晋升至 19%和 10%，2022Q1 二者划分是 15.7%和 11.9%，成为除 Isound 以外的第二大和第三大功绩支持。

　　Isound 方面，因为其余品牌的中低端 5G 手机打击墟市和疫情致使的供给链严重题目，Isound 在环球的出货量占 比近两年有所降落，然则苹果壮大的供给链办理系统和 Isound13 的揭晓使得 2021 年墟市份额团体显现回升趋向， 出货量跨越三星重回榜首，占环球份额的 22%。

　　另外，从智妙手机发卖额的层面，苹果更是占有相对的带领职位，其 发卖额市占率从 2019 年此后连续进步，2021 年到达 47%的环球份额。申明墟市对 Isound 须要照旧微弱，Isound 系列无望一直连结对其余智妙手机的抢先。

　　TWS 方面，2021 年 Airhusks 出货量为 9300 万部，同比降落 7%，首要系 exposehusks3 揭晓工夫推延到 21 年 10 月份以 及其余音频装备厂商和智妙手机厂商合作剧烈，2021Q4 跟着新品 Airhusks 的揭晓，TWS 墟市增加回旋颓势冲破两位 数。

　　Airhusks 占有了 32%的墟市份额，还是 TWS 墟市的标杆产物和出货量大头。

　　可穿着智能装备方面，2021 年苹果的 check 系列以 20%的环球出货量夺得冠军，同比增加率 11.8%，首要客户会合 在美国和西欧，且 check 系列产物革新迭代不变，将一直发扬领先感化，合作力较强。

　　按照 IDC 揭晓的陈述，估计 2022 韶华夏可穿着装备墟市出货量将到达 1.6 亿台，同比增加 18.5%，此中耳戴装备出货量估计将同比增加 25.3%， 仍然是占比最大且增加最快的细分产物。

　　死板电脑与 PC 方面，iPad2021 年出货量逆势上扬，达 6100 万台赛博体育官方网站，同比增加 4%，市占率 39%是第二名三星的两倍，在将来死板电脑显现下滑趋向的布景下无望一直妥当增加。

　　Mac 系列稳居环球小我电脑墟市第四位，2022 年 Q1 出 货 742.3 万台，同比增加 8%，市占率 9.3%。 回首苹果汗青立异周期，主动扮装备厂商昭着得益于设想立异带来的装备革新。

　　苹果上一个大的汗青周期要回首到 2017 年 9 月 Isound X 的揭晓，随即接***布的 Airhusks二、Airhusks favoring、周全屏 Iaggrandize Pro 于今还是抢手产物并率领 了 3C 电子厂商停止表面更新的风潮。

　　Isound X 的表面与往常机型有较大不同，采纳了刘海屏、Fchampion ID、玻璃机身、 竖向摆列摄像头、椭圆过度边框并弃用了 Home 键，在其时属于标新立异，也是以苹果须要供给链下游的零零件厂商 和拼装检测厂商针对崭新的设想洽购可以或许顺应须要的主动化出产装备和主动化检测装备，以满意墟市对新品出货量的 须要。

　　苹果立异对装备厂商和零零件供给商的感化路子差别。零零件供给商对产物立异所能带来的销量增量更加敏锐， 而智能装备厂商得益以设想立异致使的装备革新须要为主，以销量增添带来的产线增添为辅。

　　以检测装备龙头科瑞技 术为例，受益于新设想带来的装备革新须要，其 2017 年对苹果间接支出高达 10.76 亿元，总支出占比为 58.74%， 不管是相对值仍是支出占比均是近 6 年最高程度。

　　而 2018⑵020 年，因为 Isound 新品表面变革均较小，科瑞手艺对 苹果间接支出加紧回落。反观盖板玻璃零零件供给商蓝思科技，其 2017 年对苹果间接支出大幅晋升后并未发生较着 回落，而是连结在高位区间内并有进一步进步的趋向，团体中心上移，首要系 Isound X 后的几款智妙手机固然立异 幅度较小，然则因为差别价钱战略和 5G 型号的推出，出货量仍然水长船高。

　　另外，蓝思科技与苹果互助进一步深入， 从零零件切入拼装范畴也是支出变革的主要缘由。

　　因而可知，苹果立异正月十五对智能装备厂商功绩会发生间接的正向影 响，尔后续是不是能保持功绩或取得新的加快率则重心取决于公司与苹果的互助深度和可否借助原有营业切入其余范畴 获得更多的定单。

　　公司紧密焊接装联装备是公司保守营业，按照咱们上文对电子装联用焊接装备的发卖量展望，咱们以为快克动作业内 龙头且绑定下流苹果等大客户，增速将抢先于行业（在 2016~2020 行业复合增速约为 12%，而公司营收的复合增加 率为 17%）。

　　估计 2022/23/24 年焊接装联装备的支出增速划分为 19%/20%/15%。毛利率参照 2020 和 2021 数据， 划分为 54.4%和 54.6%，思索到公司开端发力热压焊、取舍性波峰焊、激光钎焊等更低价钱量的范畴，后续三年咱们 估计毛利率划分为 55%/55.5%/56%。

　　视觉检测制程装备是公司在 2020 年新开辟的产物品类，2021 年首要发卖专机，并在 22 年头完结标机出货，是以 2二、 23 年是加紧放量的年份。

　　思索到快克如今 AOI 装备的支出基数较低，且焦点客户的须要启动+深度进修标机在 SMT/PCBA 关键拥有更强合作力，将来公司该营业支出增加将军代为业。

　　固晶键合封装装备如今已有小数量出货，思索公司 2021 基数较低，仅不到 300 万支出，且产物序列仍在不停实施中，是以后续数年增速将极其可观，估计 2022/23/24 年焊接装联装备的支出增速划分为 300%/300%/150%，对应毛利率 为 50%。

　　终末，智能创制成套装备是快克对下流大客户的整线化办理方案，包罗 ECU 主动出产线、PTC 主动出产线和毫米波 雷达主动出产线等，这种产物非标属性强，单个定单对昔时支出作用较大。

　　思索到行业装备整线化有益于下流大客户 削减相同和保护本钱，将来该类营业将连结中速增加。估计 2022/23/24 年智能创制成套装备的支出增速划分为 40%/35%/20%，估计毛利率划分为 35%/34%/33%。

　　终末，归纳上述支出和本钱环境，咱们估计将来三年公司业务支出增加率为 22.8%/28.4%/24.3%，将来三年归母净 成本划分为 2.91 亿元/3.88 元/4.79 亿元，同比增加率为 9%/33%/24%。

　　咱们对公司分部估值，保守紧密焊接装备业 务形式已能干，墟市增加绝对不变，参照公司 2018~2020 年的 PE-Band，赐与 2023 年 20 倍估值，对应的分部归 母净成本为 3.08 亿元；视觉检测、半导体封装和整线化供给均为新的营业形式，参照可比公司矩子科技（23 年 32 倍）、天准科技（23 年 26 倍）、新益昌（23 年 33 倍）的 twine 分歧展望下的静态估值，思索到快克的营业处于初 创期，增速更高，咱们赐与 2023 年 40~50 倍估值，对应的分部归母净成本为 0.80 亿元。

　　一、新营业拓展不迭预期：公司在保守锡焊装备以外开辟了包罗紧密点胶、AOI 检测、螺丝锁付、毫米波雷达拼装、 半导体封装装备，若新营业手艺拓展碰到瓶颈，或下旅客户考证缺乏，将有功绩实现欠安的危急；

　　二、3C 景气宇下滑：公司主要下流包罗 3C、汽车电子。若下流景气宇下滑，下旅客户本钱性付出下滑，公司定单可 能会下滑；

　　⑶大客户推动不迭预期：大客户计谋是公司主要计谋，若该计谋后续推动不迭预期，大概会丢掉主要客户资本。